Estratégia de Investimento Semanal (8 de setembro)

Bolsas: “Inflação americana (quarta-feira) e taxas de juros na Europa (BCE, quinta-feira). As yields das obrigações decidirão tudo.”

A semana passada não foi apenas de aterragem, mas de ajuste: S&P500 -1,3%.

Exceto pelo facto da Austrália e o Canadá repetirem taxas de juros em 4,10% e 5,00% respetivamente, como esperado, o resto dos dados e notícias foram adversos para o mercado. A macro americana foi boa (Desemprego Semanal 216k vs 234k esperado vs 229k anterior, Produtividade +3,5%, ISM Serviços 54,5 desde 52,7...) e isso reacendeu parte do debate sobre a possibilidade da Fed aplicar alguma subida adicional (agora 5,25/5,50%). Improvável, mas não impossível. Introduziu certo ruído. E a China contribuiu ao vetar a utilização do iPhone aos funcionários públicos, macro débil e renovados temores a uma recessão. As yields das obrigações tenderam a elevar-se, embora com uma evolução em zig-zag, penalizando as valorizações das bolsas. Ou, pelo menos, criando insegurança em relação às suas valorizações. Sem nenhum estímulo positivo, os retrocessos foram inevitáveis até conseguirem estabilizar-se e recuperar um pouco, na sexta-feira, embora com dificuldades. No final, a aterragem foi um pouco acidentada, mas sem ser forçada porque, no geral, os recuos estavam dentro de limites aceitáveis, considerando que o fluxo de notícias foi adverso e que era uma semana prelúdio do BCE (14) e Fed (20).

Desde esta semana, confusão e insegurança em baixa.

Embora seja apenas pelo facto de ir superando, progressivamente, os seguintes 3 principais marcos a curto prazo: a inflação americana de quarta-feira, 13, o BCE de quinta-feira, 14, e a próxima semana, a Fed na quarta-feira, 20. Hoje temos a atualização das estimativas macro da CE, que provavelmente serão revistas em baixa (as de maio foram: PIB’23/’24 = +1,1%/+1,6%; IPC +5,8%/+2,8%) e isso poderia ser mais positivo para bolsas porque, modestamente, reforçaria a expetativa de que o BCE não voltará a subir taxas de juros, na quinta-feira. Amanhã (10h), ZEW alemão (Sentimento Económico), que poderá influenciar no mesmo sentido, porque espera-se que retroceda até -15,1 desde -12,3, embora não seja nenhuma novidade porque retrocede desde fevereiro (28,1). A inflação americana de quarta-feira recuperará pelo segundo mês consecutivo (+3,6% vs +3,2%) e isso não será nada bom para a reunião da Fed, dia 20, mas este efeito continuará neutralizado por outro retrocesso da Taxa Subjacente (+4,3% vs +4,7%). E, na quinta-feira, o evento dos eventos: o BCE. Os possíveis desenvolvimentos são muitos, mas os mais prováveis são 2:

(i) +25 p.b., até 4,00/4,50%, suavizando a sua abordagem e intenções para as reuniões seguintes (26/10; 14/12).

(ii) Repetir em 3,75/4,25%, adiando o aumento sem o anular e reiterar que o futuro dependerá dos dados. Qualquer um destes dois desenvolvimentos seria melhor para as bolsas e obrigações (europeias), embora, provavelmente, o segundo seja um pouco melhor.

E a probabilidade de que este segundo seja o que materializa aumentou nos últimos dias por duas razões: macro europeia recente débil (PIB 2T revisto até +0,1% desde +0,3% preliminar) e o facto de que, devido à rotação de conselheiros com voto nas reuniões do BCE, na reunião desta semana votará Espanha, mas não a Alemanha, e na seguinte (26 outubro) será ao contrário. Posto isto e considerando que os retrocessos dos últimos dias (exceto sexta-feira) parecem demasiados, o mais provável é que o desenvolvimento do BCE não seja mau para as bolsas, que as yields das obrigações se estabilizem ou reduzam um pouco e que o mercado recupere claridade e tranquilidade. Isso não significa que as subidas sejam agora meteóricas, mas sim mais prováveis e mais frequentes do que as descidas.

 

Obrigações: “A chave passa pelo BCE e a inflação americana.”

Após o mês de agosto volátil, na semana passada, as rentabilidades voltaram a recuperar. Esta semana, a atenção será no IPC americano e no BCE. A inflação americana deixará uns dados mistos, leitura geral a acelerar e a Subjacente a desacelerar. Uma surpresa positiva ajudaria a dar um certo alívio às yields. Neste sentido, a recente recuperação de preços do petróleo e o aumento dos preços pagos (ISM) gera certo incómodo aos bancos centrais. Se nos focarmos no BCE (quinta-feira), o mercado assume uma probabilidade de 65% de que as taxas de juros se mantenham sem alterações. Do nosso ponto de vista, inclinamo-nos para uma subida de 25 p.b. até 4,00%(Depósito)/4,50% (crédito). A incerteza está servida e o debate interno entre os seus membros aumenta. O fim das subidas está próximo e a macro mostra debilidade, mas os últimos dados de inflação não ajudam (+5,3% em agosto). Intervalo (semanal) estimado: T-Note: 4,20%/4,35%. Intervalo (semanal) estimado yield do Bund: 2,55%/2,70%.

 

Moeda: “Pendentes do BCE e inflação americana.”

EuroDólar (€/USD). - A probabilidade do BCE não aumentar taxas de juros nesta quinta-feira tem vindo a aumentar, favorecendo a valorização do USD até cerca de 1,07. Se realmente for assim, já estará quase descontado e, por isso, valorizar-se-á pouco mais. Tudo depende do BCE (taxas de juros e abordagem). Int. est. (semana): 1,065/1,075. EuroLibra (€/GBP). - Esta semana são publicadas a Taxa de Desemprego e a Produção Industrial. Esperamos que, após estes dados, se mantenham as expetativas de que o BoE faça duas novas subidas de taxas de juros até 5,75%. Este contexto fortalece a libra. Int. est. (semana): 0,85/0,86. Eurosuizo (€/CHF): O cruzamento será assinalado no início da semana pela revisão, possivelmente em baixa, das expetativas de crescimento na UE por parte da CE. A partir de quinta-feira, o rumo será definido pela mensagem do BCE. Semana de certa lateralidade. Int. est. (semana): 0,952/0,980. EuroYen (€/JPY). - Yen em alta, depois da UEDA ter apontado para um possível fim da era de taxas de juros negativas. No entanto, embora o diferencial de taxas de juros desfavoreça tanto o yen, é difícil prever uma valorização sustentada. Int. est. (semana): 156,0/159,0. EuroYuan(€/CNH). - Os preços mantêm-se planos na China (+0,1% a/a agosto) e tanto a atividade industrial como o consumo mostrarão certa recuperação, embora a um ritmo menor do que o esperado. Na Europa, aumentam as probabilidades do BCE pausar as taxas de juros pela primeira vez. Tendência de valorização do yuan. Int. est. (semana): 7,82/7,89.