Estratégia de Investimento Semanal (29 de dezembro)

Bolsas: “Atas da Fed, Inflação europeia e Emprego americano iniciam 2024, que vai ser bom, mas com altos e baixos.”

O saldo bursátil de 2023 é francamente bom. Os índices de referência registam subidas que oscilam entre +53,8% (Nasdaq 100), +24,2% (S&P 500) e +19,2% (ES-50). O foco nos fundamentos (ciclo e benefícios) e ser fiel à estratégia de investimento mais do que compensou o risco num ano convulso/volátil em muitas frentes: inflação e risco de recessão, geoestratégia/Ucrânia/Gaza, quebra de Silicon Valley Bank nos EUA, intervenção de Credit Suisse na Europa e vai-e-vens constantes no preço do petróleo (Brent ~78,5$/barril vs 96,5$ em set. vs 71,8$ em jun.). Tudo isso enquanto os bancos centrais subiam as taxas de juros até níveis não vistos desde 2007, nos EUA (Fed Funds em 5,25%/5,50%), 2001 na UE (4,50%/crédito) e 2008, no Reino Unido (5,25%). A medalha de ouro é para a tecnologia, com os semicondutores a liderar (+64,9% no SOX), porque é o setor com maior potencial de crescimento a longo prazo (link para as nossas carteiras temáticas em semicondutores e cibersegurança – ambas em espanhol). O prémio para maior dificuldade é para China (-12,3% no CSI-300), onde não temos exposição devido ao abrandamento económico que implica a guerra tecnológica/comercial com os EUA e a crise imobiliária

A nossa estratégia de investimento 2024 é pró-mercado (bolsas e obrigações). O ciclo é expansivo e as bolsas estão bem apoiadas pela recuperação dos resultados empresariais (+11,0%/+12,0% nos EUA e +5,0%/+7,0% na Europa) e descidas de taxas de juros previstas para 2024/2025.

Esta semana, a chave é a provável subida da inflação na Europa. Porque saem os registos de dezembro, na Alemanha (quinta-feira; +3,8% esperado desde +3,2%), e UE (sexta-feira; +3,0% desde +2,4%), mês a partir do qual temos vindo a avisar que a inflação poderia reverter para pior e subir de novo. Convém ter cuidado com este assunto, porque pode proporcionar um choque de realidade ao mercado e arrefecê-lo. Portanto, arrancamos 2024 novamente pendentes da inflação. Em paralelo, temos alguma macro adicional: PMIs nas principais economias, ISM Industrial americano, na quarta-feira, as Atas da Fed sobre a sua reunião de 12/13 de dezembro e, na sexta-feira, Emprego americano.

As Atas da Fed podem ser interessantes se permitem avaliar o debate interno sobre taxas de juros, porque o rally de finais de 2023 tem origem no diagrama de pontos, que reflete as estimativas anónimas de cada conselheiro sobre taxas de juros. Cuidado com os detalhes, porque o diagrama reflete 3 descidas de taxas de juros em 2024 (-75 pb) e -125 pb adicionais em 2025, mas o mercado insiste em descontar descidas até -150 pb em 2024. Após subir de forma praticamente ininterrompida desde finais de out. de 2023 (+16,2% no S&P 500 e +12,8% no ES-50), o mais provável é que o mercado faça uma pausa, devido: (1) à temida subida da inflação europeia, inesperado para parte do mercado, e (2) mercado laboral americano muito sólido, que dissuadirá a Fed de baixar taxas de juros de imediato.

Obrigações: “Cuidado com o IPC da UE e os Salários nos EUA.”

As obrigações despediram-se de 2023 com subidas gerais (quedas de yield) perante a descida de taxas de juros prevista para 2024/2025. A mudança de ciclo nas taxas de juros é uma magnífica notícia, por isso, a nossa estratégia é pró-obrigações. O único problema é que o mercado vai demasiado rápido. Nós estimamos descidas de -75 pb nos Fed Funds dos EUA e -50 pb na UE para 2024, mas as curvas “forward” antecipam cortes de -150 pb em ambas as economias. O mercado ignora a prudência com que se pronunciam os banqueiros centrais, que, após o rally vivido nos finais de 2023, tratam de arrefecer as expetativas. Esta semana, a subida do IPC na UE (+3,0% esp. em dez. 23 vs +2,4% ant.) e a solidez do mercado laboral nos EUA (+3,9% esp. em Salários Médios/hora) deverão suavizar as expetativas do mercado e pressionar em alta a yield das obrigações. Intervalo (semanal) estimado T[1]Note: 3,85%/3,95%. Int. (semanal) estimado yield do Bund: 1,95%/2,10%.

Moeda: “A inflação subirá na UE e impulsionará o euro.”

EuroDólar (€/USD). As chaves da semana são as Atas da Fed e a inflação da UE. As Atas tratarão de arrefecer o otimismo do mercado face aos próximos movimentos da Fed, e o IPC da UE subirá (+3,0% est. vs. +2,4% ant). Tudo isso levará a um fortalecimento do euro. Int. est. (semana): 1,093/1,109.

EuroLibra (€/GBP). Os efeitos de segunda ronda levarão o IPC da UE a acelerar em janeiro e impulsionarão o euro. Especialmente numa semana sem macro relevante no Reino Unido. Int. est. (semana): 0,862/0,872.

Eurosuizo (€/CHF). A inflação da UE, na sexta-feira, será a referência da semana. Espera-se uma subida na taxa geral (+3,0% esp vs +2,4% ant.), que, a priori, deverá fortalecer o euro. Int. est. (semana): 0,935/0,947.

EuroYen (€/JPY). O yen fortaleceu-se no final de semana, após o plano de operações do 1T 2024 do BoJ (27 dez.), que deixa margem para menores compras. 2024 deve marcar o fim da política monetária ultra laxa, contribuindo para uma tendência de apreciação do yen. Embora esta semana o IPC da UE apoie o euro. Int. est. (semana): 156,10/157,20.

EuroYuan(€/CNH). Os PMIs Industriais (Caixin e oficial) lançam mensagens discrepantes e, em qualquer caso, não mostram grandes alterações. O seu impacto no mercado é reduzido e não contrariará a apreciação do euro, que deverá derivar do avanço do IPC da UE. Int. est. (semana): 7,89/7,92.

 

A equipa de Análise e Mercados Bankinter deseja-lhe um Feliz 2024.