Estratégia de Investimento Semanal (19 de abril)

Uma má semana, a passada, num bom mercado.- A represália de Israel contra Irão e Netflix (guidance fraco), ambos na madrugada de quinta para sexta-feira, estragaram o fecho da semana, que deveria ter sido melhor na sexta-feira. Previamente, a semana de segunda a quinta-feira tinha sido como esperado: de enfraquecimento não agressivo e a completar-se o ajuste nas obrigações, de uma perspetiva de conjunto, com a yield em alta e preços em baixa, mas dentro do razoável e sem alarmismos: como principais níveis de referência aproximados para o final da semana, T-Note 4,60% e Bund 2,50%. Estes níveis não são de modo algum preocupantes, longe de serem os que consideramos fundamentais: 5,00% e 2,80%, respetivamente. Com bolsas fracas em relação a saldos líquidos semanais, mas também sem alarmismos, sofrendo um impacto razoável, considerando o aumento do risco geoestratégico e a adaptação ao novo cenário sobre taxas de juros: S&P500 -3,1%, Nasdaq-100 -5,4% e ES-50 -0,8%. Isto é, uma semana delicada devido às surpresas derivadas tanto de Israel/Irão (principalmente) como de Netflix (menos, mas com capacidade de influência sobre uma parte da tecnologia) e das taxas de juros. Mas trouxe algo muito bom a médio prazo: o ajuste nas obrigações poderá ter terminado; isto é, pensamos que, grosso modo, os seus preços/yield atuais já refletem a adaptação à perspetiva mais hawkish/dura sobre as descidas de taxas de juros, principalmente da Fed. Em relação a isso, saímos a ganhar, embora à custa de uma semana fraca num mercado que continua a ser bom. :: A partir desta semana, estabilização e subida.- Identificamos 2 conclusões construtivas derivadas dos desenvolvimentos até agora, em abril, e 2 referências conceptualmente potentes que dirigirão o mercado ao longo desta semana. Conclusão construtiva 1: consideramos altamente provável que tenha terminado o ajuste sobre obrigações (yield em alta, preços em baixa), consequência de uma visão mais hawkish/dura sobre as descidas de taxas de juros, principalmente pela Fed. Conclusão construtiva 2: o mercado aprende a conviver com uma geoestratégia mais delicada, de risco superior, tendo em conta o modesto impacto que a represália de Israel sobre o Irão teve. Ambas as conclusões têm efeitos construtivos sobre o mercado. As 2 referências potentes desta semana são: (i) macro americana hawkish/dura, com PIB 1T provavelmente forte e melhor do que o esperado (o consenso espera +2,5%, mas nós acreditamos que poderá aproximar-se de +3%), na quinta-feira, e Deflator do Consumo (PCE) a aumentar (+2,6% vs +2,5%), na sexta-feira. (ii) Resultados corporativos 1T mais intensos e com incorporação das tecnológicas, que ajudarão a que o EPS médio (S&P500) melhore. Se até sexta-feira o saldo era +2,4% vs +4,2% esperado, poderá melhorar até bater essa estimativa durante as próximas 2 semanas. Como tudo o que foi dito impactará esta semana? Provavelmente a trazer estabilidade, de forma que poderemos ter uma semana de modesta subida, após ter retrocedido nas últimas 3. Isso já foi suficiente. Só a macro americana de quinta-feira poderá tensionar um pouco o mercado. Mas os restantes fatores serão neutros ou um pouco pró-bolsas: término do ajuste nas obrigações, aprender a conviver com uma geoestratégia mais delicadas e a contribuição positiva dos resultados das tecnológicas a partir de agora. Portanto, provavelmente teremos uma semana com tendência positiva e os retrocessos das bolsas vão acabar.

Espera-se que o PCE de março (sexta-feira) suba até +2,6% vs +2,5% ant., com a subjacente a moderar-se até +2,7% vs +2,8%. Apesar de uma possível deceção dos resultados, já estaria descontado depois do último registo de inflação. O que acrescentará mais pressão à Fed será a força da economia americana no 1T 2024 (quinta-feira): +2,5% t/t anualizado esp. vs +3,4% 4T 2023 e PMIs (terça-feira) a entrar em zona de expansão (>50). Perante este panorama, as expetativas de descidas de taxas de juros nos EUA continuaram a arrefecer, já que a Fed não quer precipitar-se. Isto levou ao recente ajuste de obrigações. Pensamos que já terminou, e tanto T-Note como Bund deverão estabilizar-se nos níveis atuais. Além disso, uma escalada das tensões geopolíticas pressionaria as rentabilidades das obrigações em baixa, atuando como ativo-refúgio. Int. (semanal) estimado T-Note: 4,50%/4,65%. Int. (semanal) estimado yield do Bund: 2,40%/2,55%.

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