BANCO SABADELL: (Neutral; Preço Objetivo: 2,25€; Fecho: 2,41€, Var. Dia: +5,7%, Var. 2025: +28,4%)

Bate expetativas com um BNA de 532 M€ no 4T 2024 (vs. 453 M€ e), lança um plano de recompra de ações por 1.000 M€ e melhora o guidance de Rentabilidade/RoTE em 2025e até 14% (vs. >13,0% ant.). Principais resultados 2024 comparados com o esperado pelo consenso (Reuters): Margem de Juros: 5.021 M€ (+6,3% vs. 4.983 M€ e); Margem Bruta: 6.337 M€ (+8,1% vs. 6.278 M€ e); Margem de Exploração: 3.254 M€ (+14,3% vs. 3.180 M€ e); BNA: 1.827 M€ (+37,1% vs. 1.694 M€ e).

Opinião do Bankinter 

Impacto positivo. A parte baixa da conta de demonstração de resultados viu-se positivamente afetada por extraordinários positivos/provisões no 4T 2024 (115 M€ líquidos de impostos) que permitem alcançar um ROTE de 14,9% (vs. 14,0% recorrente). O mais importante é que os resultados 2024 são bons graças à atividade comercial (+4,7% em investimento & +7,1% em recursos), com melhorias de eficácia (48,7% vs. 51,4% em 2023) e rentabilidade e umas métricas de risco boas (morosidade~2,84% vs. 3,14% no 3T 2024). Neste contexto, o Custo de Risco/CoE mantém-se em níveis historicamente baixos (42,0 p.b. vs. 55 p.b. em 2023) com um rácio de capital CET-1 no intervalo alto do setor (14,04% vs. 13,80% no 3T 2024) que é equivalente a 13,02% após o plano de recompra de ações. 

Esperamos uma reação positiva da avaliação após os resultados, porque: (1) SAB melhora a remuneração para os acionistas com um plano de recompra de ações de 1.000 M€ que é equivalente a 7,6% da capitalização bursátil atual, (2) a equipa gestora mantém um guidance 2025e positivo (Margem de Juros >4.900 M€ vs. 5.021 M€ em 2024; Custos ~1,0%; CoR~40 p.b.; RoTE~14,0% em 2025 e >14% em 2026) e (3) pensamos que, após estes resultados, aumenta a probabilidade de que BBVA tenha que melhorar a equação de troca e/ou pagamento em cash para que a OPA avance. Resta recordar que BBVA oferece uma troca de 1 ação BBVA x 5,0196 ação de SAB mais um pagamento em cash de 0,29€ por cada 5,0196 ações de SAB. Em suma, a oferta de BBVA avalia SAB em ~2,37 €/ação (sem prémios aos preços atuais). Resta destacar que o mais importante após conhecer as exigências regulatórias (CNMC) e a não oposição do executivo é a aceitação da oferta por parte dos acionistas de Sabadell. Link para os resultados (em espanhol).