ABN AMRO (Revisão para Vender desde Neutral; Fecho: 16,5€; Var. Dia: +1,1%; Var. 2025: +10,9%)

O BNA cai menos do que o previsto no 4T 2024, mas mantém sem alterações os objetivos 2026 pouco ambiciosos. Principais resultados 4T 2024 comparados com o consenso (Reuters): Margem de Juros: 1.668 M€ (+11,0% vs. 1.610 M€ e); Margem Bruta: 2.240 M€ (+10,0% vs. 2.191 M€ e); Custos: 1.614 M€ (+10,0% vs. 1.457 M€ e); Provisões (reversão): 9,0 M€ (vs. 38 M€ e vs. -83 no 4T 2023); BNA: 397 M€ (-27,0% vs. 389 M€ e). No conjunto do ano 2024, alcança um BNA de 2.403 M€ (-11,1%).

Opinião do Bankinter

Surpreende positivamente no 4T 2024 graças à gestão de margens (167 p.b. vs. 165 no 3T 2024) e supera o guidance de receitas para 2024 (Margem de Juros: 6.504 M€ vs. ~6.200 M€ objetivo). ABN avalia com um amplo desconto face ao setor (P/VC~0,6x vs. ~1,0 x em banca europeia) e tem bons índices de qualidade de crédito (morosidade~2,1%), mas revemos recomendação para Vender desde Neutral, porque: (1) a gestão de custos parece-nos insuficiente com um rácio de eficácia (custos/receitas) demasiado alto (72,0% no 4T 2024; 61,7% em 2024), (2) a rentabilidade/RoTE continua no intervalo baixo do setor (10,1% vs. 12,2% em 2023 vs. 10,0% objetivo), (3) o guidance 2025 é pouco encorajador (Margem de Juros: 6.200/6.400 M€, Custos planos e Custo do Risco/CoR~15/20 p.b. (vs. -2 pb em 2024) e (4) ABN mantém sem alterações uns objetivos 2026 que nos parecem pouco ambiciosos. 

Resumo de objetivos: Rentabilidade/RoTE ~9%/10% (vs. 10,1% atual); Eficácia ~60,0% (ainda no intervalo alto do setor); Capital CET1 ~13,5% (vs. 14,0% atual); Payout ~50,0% (vs. 50,0% atual). Link para os resultados (em inglês).