Estratégia de Investimento Semanal (25 de agosto)

Bolsas: “Digestão de um Jackson Hole sem importância, ciclo americano e preços na Europa. Lateral ou recuperação modesta.”

Na semana passada, as bolsas queriam recuperar, mas, no final, bloquearam-se por medo de Jackson Hole. – Mas o que poderia ter corrido bem, correu. As bolsas têm um apoio muito sólido nas valorizações (ca. S&P500 +14%; ES-50 +12%) perante a proximidade do final das subidas de taxas de juros e apesar dos generosos avanços já acumulados este ano. Demonstraram-no reagindo quase indiferentemente quando, no início da semana passada, a S&P baixou os seus ratings de vários bancos norte-americanos e aguardando com entusiasmo os resultados da Nvidia na quarta-feira à noite, que eram de facto excelentes e incorporavam um programa de recompra de cerca de 2,5% da Empresa no mercado. Na quinta-feira, o receio do que os banqueiros centrais poderiam dizer em Jackson Hole (Nasdaq-100 -2,2%) instalou-se subitamente, mas foi bastante preventivo e visceral, de modo que voltou a recuperar na sexta-feira, antes de ouvirmos qualquer declaração. A semana foi de melhor a pior, como era de esperar perante tanta incerteza, mas o nosso novo aumento de exposição na segunda-feira coincidiu praticamente com o melhor momento em termos de preços.

Jackson Hole continua, o ciclo norte-americano está a melhorar e os preços europeus estão a descer lentamente... mas, mesmo assim, em declínio. – É o mais importante que teremos esta semana. O mais provável é que os mercados bolsistas recuperem um pouco porque a tensão vai diminuir. Jackson Hole não trouxe nada de novo. Reiteraram mensagens já conhecidas, pelo que se pode dizer que não influenciaram nem influenciarão o mercado hoje. A yield da T-Note manteve-se praticamente inalterada na sexta-feira (cerca de 4,233%), enquanto a da obrigação a 2 anos (mais sensível a alterações nas expectativas de taxas de juros) subiu 4 p.b. para cerca de 5,075%. Os vários indicadores importantes do ciclo norte-americano a serem divulgados ao longo da semana (Confiança do Consumidor, PIB revisto do 2T, Emprego e ISM Industrial) irão provavelmente transmitir a impressão de que o ciclo económico dos EUA está a voltar a acelerar, o que nos poderá levar a acreditar que a Fed poderá ainda aumentar novamente as taxas de juros (agora em 5,25/5,50%). Mas isso dever-se-ia a uma economia mais forte e não a uma inflação incontrolável (+3,2% e subjacente +4,7%), pelo que o mercado não o tomaria de forma negativa.

A inflação europeia continuará a descer (agora +5,3%), embora mais lentamente do que todos nós gostaríamos, especialmente o BCE, mas não deixará a direção certa. Como consequência indireta deste facto, as yields das obrigações europeias não irão provavelmente recuperar para além dos níveis atingidos no início da semana passada (ca. Bund 2,70%, T-Note 4,35%), em qualquer caso, o que permitirá aos mercados bolsistas ganharem conforto. Por conseguinte, os mercados bolsistas tenderão a recuperar um pouco... e a tecnologia um pouco mais, pelo que a nossa subida de exposição na segunda-feira, dia 21, continuará a revelar-se correta.

 

Obrigações: “Níveis atrativos. Payrolls nos EUA.”

A semana passada foi marcada por uma queda generalizada das yields das obrigações. Contudo, a T-Note ainda está a oscilar em torno de máximos anuais (4,24% vs 4,35%). O Bund também desceu (-6pb) para 2,56%. Este movimento foi consequência (i) dos fracos PMI, que alertaram para uma deterioração no setor dos serviços, e (ii) do tom dos banqueiros centrais em J. Hole. Não houve novos desenvolvimentos, mas a mensagem de Powell deixou claro que as taxas de juros permanecerão elevadas, o que poderá enfraquecer a economia. No entanto, esperamos que a Fed opte por uma pausa na sua próxima reunião (20 de set.). Os planos do BCE são menos claros, embora esperemos uma subida de +25pb a 14 de set. Esta semana, os EUA divulgarão a Confiança dos Consumidores (T; 15:00h), a 2ª revisão do PIB do 2T (Q; 13:30h), os payrolls (S; 13:30h) e o ISM Industrial (S; 15:00h). Na Europa, os dados mais importantes serão o IPC (Q;10:00h). O resultado é que as obrigações já se encontram em níveis atrativos e que as yields não deverão subir muito mais do que os níveis atuais. Int. (semanal) est. da T-Note: 4,25%/4,15%. Int. (semanal) est. para a yield do Bund: 2,60%/2,50%.

 

Moeda: “A chave da semana é o emprego americano.”

EuroDólar (€/USD). – O dólar poderá valorizar-se novamente esta semana, o que será fundamental devido à publicação do PIB do 2T2023 (2ª rev.), que se espera que seja forte, e especialmente devido aos dados de emprego de sexta-feira, que refletirão a força do mercado de trabalho. Caso se confirme, tal fornecerá argumentos adicionais para que a Fed volte a aumentar as taxas de juros. Int. est. (semana): 1,069/1,097. EuroLibra (€/GBP). – A inflação abranda e os indicadores de confiança pioram na UE. É provável uma semana a favor da libra. Int. est. (semana): 0,852/0,861. Eurosuizo (€/CHF): Embora a inflação continue a moderar-se na UE (+5,1% esp. vs. +5,3% ant.), esperamos que o BCE continue a subir +25pb em setembro. Lagarde não deu muitas pistas a este respeito em Jackson Hole. Semana de valorização para o euro. Int. est. (semana): 0,951/0,962. EuroYen (€/JPY).– Ueda não deu pistas em J. Hole sobre o possível aperto monetário do BoJ, enquanto o BCE deverá aumentar +25pb em setembro, apesar da moderação da inflação (+5,1% e. vs. +5,3% ant.). Apreciação do yen. Int. est. (semana): 157,1/159,3. EuroYuan(€/CNH).– O yuan poderá perder alguma força esta semana. Tanto o PMI oficial como o privado são divulgados na China, e ambos irão refletir um abrandamento e uma zona de contração no Setor Industrial. Int. est. (semana): 7,80/8,02.