Estratégia de Investimento Semanal (27 de Fevereiro)

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27.02.2023

Escrito por: Bankinter

Bolsas: “A inflação alemã na quarta-feira e a europeia na quinta-feira decidem a semana. Fase difícil.”

A semana passada foi mais baixa do que o esperado devido ao Deflator de Consumo dos EUA (PCE) publicado na sexta-feira que desapontou ao recuperar de surpresa: +5,4% vs +5,0% esperado (Subjacente +4,7% vs+4,3%). Isso mudou tudo, causando recuos significativos nos ações e nos preços das obrigações (aumento da yield), mesmo no final de uma semana que tinha sido ligeiramente baixa até esse momento. Anteriormente, Putin tinha causado alguns danos ao aumentar a agressividade do seu discurso, mas o que realmente prejudicou a semana foi a deceção em relação aos preços dos EUA. Wall Street com ligeiras quedas face ao obstáculo que é.

:: Esta semana é uma semana sem referências relevantes, porque o decepcionante Deflator do Consumo Americano (PCE) publicado na sexta-feira deixa-nos com um antecedente desfavorável.

A época de publicação de resultados das empresas está quase completa (cerca de 95% das empresas S&P500 publicadas, EPS -2,2% vs -3,3% esperado). O mais importante será o ISM Industrial de quarta-feira (47,8 esperado vs. 47,4 atual), especialmente a inflação europeia de quinta-feira (+8,1% vs. +8,6%).
O mercado será prudente face à inflação europeia, pelo que não fará muito até quinta-feira. Acreditamos que o ISM Industrial dos EUA deverá sair ligeiramente melhor do que o esperado porque o PMI Industrial publicado na terça-feira da semana passada superou as expetativas (47,8 vs 47,1 esperado vs 46,9 anterior) e tanto a sua componente Serviços (50,5) como o Indicador Composto (50,2) recuperaram os níveis de expansão económica (>50). Mas exceder as expetativas não será necessariamente bom para o mercado a curto prazo (embora seja positivo para a perceção do ciclo económico dos EUA) porque poderia convidar algum conselheiro da Fed de perfil hawkish (Bullard...?) a insistir na necessidade de continuar a aumentar as taxas de juro e isso pesaria nas ações e obrigações.
Mas o que é realmente importante é que a inflação europeia continua a baixar, algo que deveria acontecer ao longo de março/junho (o número de fevereiro é publicado na quinta-feira). É possível que a inflação europeia de quinta-feira desaponte, como aconteceu na sexta-feira passada com o Deflator do Consumo dos EUA (PCE), pelo que o mercado ficará bloqueado no receio até que esses dados sejam publicados. Antes disso, a inflação alemã será publicada na quarta-feira, que também deverá ser ligeiramente inferior (+8,6% vs +8,7%), mas talvez também não consiga. Os números da inflação publicados agora são de fevereiro, que se comparam com fevereiro de 2022, ainda antes do aumento de preços devido à invasão russa. Por este motivo, podem não ser bons. O importante é que serão bons entre março e junho, altura em que terão um "efeito espelho" favorável, pois serão comparados com os piores dados de inflação de 2022, após a invasão russa. Além disso, não devemos perder de vista a publicação da Ata da última reunião do BCE na quinta-feira, para avaliar a determinação com que a ala mais hawkish (Nagel de Buba, Lagarde como Governadora...) se imporá ou não à ala mais dovish (Villeroy, França...). Se isto fosse percebido como tal, seria uma má notícia.
Em resumo, a semana começará lenta e agitada, dependendo da inflação europeia na quarta-feira/quinta-feira. Estamos a entrar num período de ritmo lento caracterizado por cortes frequentes, mas não um período mau. A paciência é uma grande virtude, que deve ser acompanhada de uma certa frieza para continuarmos a posicionar-nos para um mercado com um tom melhor a partir do Verão - quando os bancos centrais tiverem terminado de aumentar as taxas de juro e conheceremos o resultado da atual ofensiva russa - e para um ciclo expansionista aceitavelmente bom ao longo de 2024/25.

Obrigações: “Volatilidade e taxas de juro em alta.”

A yield da T-Note a 10A nos EUA aproxima-se do nível psicológico de 4,0% (3,95%; +50 bps no mês/MTD) com o Bund alemão a 2,50%. A resiliência da economia surpreende positivamente - Emprego & PMIs - mas o indicador de preços favorito da Fed (PCE/Deflator de Consumo) recupera para 5,4% em janeiro contra 5,3% ant. com o Subjacente a +4,7% contra +4,6% ant., por isso o mercado receia que: (1) os bancos centrais aumentem as taxas de juro mais do que o esperado - terminal rate ou ponto de chegada >5,00%/5,25% para os Fed Funds dos EUA vs 4,50%/4,75% atual e >3,50% na UE vs 3,00% atual?, e/ou (2) que as taxas de juro se mantenham altas por demasiado tempo - 2024? Esta semana, o IPC da UE (8,1% e vs 8,6% ant. e Subjacente estável a 5,3%) recebe a atenção. Intervalo (semanal) estimado T-Note: 3,90%/3,98%. Intervalo (semanal) estimado yield do Bund (semanal) 2,45%/2,55%.

Divisas: “Tensões crescentes reforçam o dólar, aguardando o IPC europeu”

Euro-Dólar (€/USD).– A tendência de apreciação do dólar face ao aumento das tensões geopolíticas e a surpresa do aumento da inflação da última sexta-feira (PCE). Esta semana, a chave estará do lado europeu, com dados preliminares da inflação para fevereiro. As expectativas de moderação poderão manter os níveis do dólar em relação ao euro. Intervalo estimado (semana) 1,046 / 1,062

Euro-Libra(€/GBP).– Uma semana com referências importantes na UE que apontam para uma melhoria, tais como o IPC (+8,2% esp.) ou a Taxa de Desemprego (6,6% esp.). Isto, juntamente com a possível resolução do Protocolo da Irlanda do Norte, poderia apreciar o euro. Intervalo estimado (semana): 0,880/0,890.

Euro-Franco Suíço (€/CHF).- Os dados relevantes da semana serão o IPC da UE. Embora se espere um ligeiro recuo ( depreciatório para o euro), este não deverá mover a fronteira para fora da sua estreita faixa de negociação. Intervalo estimado (semana): 0,985/0,995.

Euro-Iene (€/JPY). - Na audiência de Ueda, o novo governador do BoJ, o tom ultra dovish é mantido em ambas as Câmaras do Parlamento. Os comentários de que as mudanças de política monetária devem vir como "surpresa" podem impulsionar o iene. Intervalo estimado (semana): 140,5/144,5.