Estratégia de Investimento Semanal (20 de Fevereiro)

Bolsas: “Inercialmente deve melhorar, mas não muito e tudo depende do Deflator do Consumidor dos EUA de sexta-feira.” 

Na semana passada tudo estava a correr bem, com melhorias que compensaram os contratempos da semana passada, mas na quinta-feira foi prejudicado pela publicação dos Preços Industriais dos EUA que recuaram menos do que o esperado (+6,0% desde +6,5% vs +5,4% esperados) e um Philly (Índice de Atividade da Fed de Filadélfia) com uma combinação de componentes inesperadamente má (preços que não abrandaram e emprego já afetado). Anteriormente, o mercado tinha-se surpreendido por se ter mantido excepcionalmente bem na terça-feira, quando a inflação americanasaiu como uma queda inferior ao esperado: +6,4% desde +6,5% vs.+6,2% esperado e Subjacente +5,6% desde 5,7% vs. 5,5% esperado. Mas duas desilusões de preços na mesma semana foi demasiado, mesmo para as bolsas empenhadas em subir. No final, quinta e sexta-feira foi um pouco "dececionante", mais por desilusão do que por más notícias.

:: Esta semana permaneceremos sem rumo, combinando aumentos com realização de lucros... até vermos se os preços continuam ou não a recuar nos EUA 

O destaque da semana é mais uma vez os preços americanos e é no final da semana, na sexta-feira às 13:30h: o Deflator do Consumo dos EUA (Deflator PCE). Se continuar a cair (último +5,0% desde +5,5%) consolidaria a ideia de que o fim das subidas de taxas de juro americanas terá lugar em maio (a 5,00/5,25%). Desta vez só se teme repetir a +5,0% ou, na melhor das hipóteses, um ligeiro recuo para +4,9% na sua Taxa Geral e de +4,4% para +4,3% na Subjacente. Que a descida esperada é de apenas 1 décimo de ponto tem um risco não negligenciável: tanto a desilusão como a surpresa são mais fáceis ou mais prováveis. Mostra também que é mais difícil reduzir a inflação a partir destes níveis...embora, no lado positivo, precisamente estes níveis já atingidos no intervalo dos +5%/+4% sejam muito mais fáceis de gerir e, sobretudo, perfeitamente compatíveis com uma taxa de referência apenas ligeiramente acima dos 5%, sem necessidade de a aumentar ainda mais. Isto significa que, se o Deflator de Consumo de sexta-feira cair em 1 décimo de ponto, mesmo que seja apenas a Subjacente, consolidaria a expetativa de que a Fed acabaria de aumentar as taxas de juro na sua reunião de 3 de maio, quando a sua taxa de referência será de 5,00/5,25% se tudo correr como parece. Por outras palavras, haveria apenas mais dois aumentos de 25 p.b. nas reuniões de 22 de março e 3 de maio. Isto daria ao mercado alguma tranquilidade.

Hoje Wall Street está fechada, por isso começamos a semana um pouco "às cegas". Amanhã e depois de amanhã, os PMI europeus e americanos, o ZEW alemão e o IFO são publicados, provavelmente todos eles melhorando um pouco. Mas agora não sabemos se isto é bom ou mau, no caso de encorajar o BCE a ser mais agressivo com as taxas de juro. A Ata da última reunião da Fed deverá ser divulgada na quarta-feira à noite, pelo que o mercado será prudente até lá. Portanto, ficaremos sem rumo até ao Deflator dos EUA de sexta-feira, que decidirá o saldo da semana. Esta é uma pausa necessária após o excelente início do ano e isso não é uma coisa má. Níveis ligeiramente mais atrativos proporcionam outra oportunidade de tomar posições com o final do ano e 2024/25 em mente, que é a forma de encarar as coisas.

Obrigações: “Macro pressiona a Fed.” 

As yields estão de volta aos níveis do início do ano. As expetativas de taxas de mercado estão a convergir com as da Fed e o mercado não está tão convencido de ver cortes nas taxas de juro no final de 2023 como se esperava há alguns meses atrás. Uma expetativa que não partilhámos e que é uma das razões fundamentais que nos levaram a manter períodos curtos (menos sensibilidade às taxas de juro) durante este período. Esta convergência de expetativas acelerou após dados melhores do que o esperado do IPC/Preços Industriais dos EUA, acompanhados de novos sinais de força no mercado de trabalho. Isto aumenta a pressão sobre a Fed e reflete-se nas declarações dos seus membros. Esta semana o foco será o Deflator PCE e as Atas da Fed. Intervalo (semanal) Estimativa do T-Note: 3,75%/3,90%. Intervalo (semanal) estimativa yield do Bund: 2,40%/2,55%.

Divisas: “O dólar recupera terreno: tensão com a China e PCE” 

Euro-Dólar (€/USD).– O aumento das tensões entre a China e os EUA devido à "crise dos balões" e o possível apoio da China à Rússia estão a impulsionar o dólar como um ativo de refúgio seguro. Além disso, os últimos dados revelam pressões inflacionistas mais fortes do que o esperado nos EUA, favorecendo uma política Fed mais hawkish. Se o PCE abrandar menos do que o esperado esta semana, o dólar continuará a recuperar terreno. Intervalo estimado (semana) 1.062/1.074 

Euro-Libra(€/GBP).– A referência da semana será o PMI Industrial na terçafeira (47,4 sp). A economia do Reino Unido terá de mostrar alguma 
recuperação para voltar a ver força na libra. Por agora, esta semana, esperamos um desfasamento em relação ao euro. Intervalo estimado (semana): 0,881/0,892. 

Euro-Franco Suíço (€/CHF).- Os PMI da UE serão o principal condutor da travessia. Todos os sinais apontam para uma melhoria, pelo que seria lógico que o euro ganhasse terreno contra o franco. Intervalo estimado (semana): 0,985/0,990. 

Euro-Iene (€/JPY). - O iene continuará a apreciar. O IPC japonês aumentará novamente em janeiro (4,3% de 4,0%) e a nomeação de Ueda como governador do BoJ será confirmada na sexta-feira. Intervalo estimado (semana): 142,8/144,5 

EUR-Yuan (€/CNH).- Uma semana sem dados macro na China. Esperamos que o yuan continue a depreciar-se com a realização de lucros após o breve rally da moeda após a notícia da reabertura da China. Intervalo estimado (semana): 7,30/7,40.