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Estratégia de Investimento Semanal (9 de Janeiro)

09.01.2023

Escrito por: Bankinter

Bolsas: “Indefinição de segunda a quarta-feira. Depois melhorará. Ou pode ser melhor do que isso. Cuidado com o reposicionamento tardio.” 

A semana passada foi mais europeia do que americana. O ES-50 subiu fortemente (quase +6%), mas o S&P500 muito menos (+1,4%), exceto na sexta-feira (+2,4%). Esta diferenciação é explicada pelo recuo da inflação europeia (Alemanha +8,6% vs +10,0% e UE +9,2% vs +10,1%) em combinação com um emprego americano ainda demasiado sólido (Desemprego 3,5%), embora outros indicadores divulgados na sexta-feira ofereçam uma perspetiva menos confortável (ISM Serviços 49,6 vs 56,5; Rendimento Pessoal +4,6% vs +4,8%...) e o Congresso tenha desbloqueado. 
O mercado tem mostrado um apetite para subir desde a primeira semana do ano, mas a frente americana parece "um pouco pesada". Para que este "peso" diminua, o emprego precisa de enfraquecer ligeiramente e a inflação de continuar a abrandar, o que veremos esta quinta-feira (+6,5% vs +7,1%). O pano de fundo é claramente melhor do que em 2022...

: Esta semana a chave é a inflação americana de quinta-feira- O rally das obrigações (contração da yield) continua. Os prémios de risco europeus 
estão a diminuir, afastando-se dos níveis incómodos: a Espanha está a tentar consolidar abaixo dos 100 p.b. e a Itália 200 p.b., que são as fronteiras psicológicas que separam o desconforto do conforto. Os bancos centrais - especialmente a Fed, de acordo com a Ata da sua última reunião publicada na 
quinta-feira passada - estão preocupados com a melhoria das condições financeiras e receiam que o mercado esteja a evoluir "demasiado bem" enquanto adotam políticas monetárias apertadas, o que, de certa forma, os coloca sob aviso e é por isso que se sentem desconfortáveis. Nenhum conselheiro da Fed está a considerar baixar as taxas de juro em 2023, de acordo com a Ata. Isso significa que é pouco provável que a Fed consiga aumentar as taxas de juro para além dos 4,75/5,00% (4,25/4,50% agora), que é a nossa estimativa da taxa máxima, pelo que acabará os aumentos por 
volta de Março. Mas não devemos esperar que desçam depois disso, a menos que a inflação diminua realmente... e é isso que veremos esta quinta-feira. 
Esta é a principal referência da semana. Tanto a taxa de geral (+6,5% esp. vs +7,1% ant.) como a taxa subjacente (+5,7% esp. vs +6,0% ant.) devem voltar a descer. Se isso acontecer, passaremos da indefinição esperada entre segunda-feira e quarta-feira, devido à falta de referências de movimentação do mercado, para uma nova e firme recuperação. Essa recuperação poderia ser mais generosa do que pensamos e mesmo ocorrer a partir de hoje se tivermos em conta a forte recuperação em Wall Street na sexta-feira, graças aos indicadores macro que mostraram fraqueza em algumas frentes (Serviços ISM 49,6 vs 56,5; Salários +4,6% vs +4,8%...), exceto no Emprego, e que o Congresso foi desbloqueado. A solução da incerteza política nos EUA significa o alívio de um pesado fardo sobre a Wall St. Embora tenhamos uma semana indefinida entre segunda e quarta-feira, será 
provavelmente melhor do que parece e melhorará a partir de quinta-feira se a inflação dos EUA voltar a diminuir. Consideramos provável que, a médio prazo, a inflação dos EUA se mantenha em torno de +3%/+4% numa base semiestrutural, sem voltar ao objetivo formal de +2%, e é por isso que a Fed só poderia baixar (um pouco) as taxas de juro a partir 2024.... mas apenas depois de subir até 4,75%/5,00% vs 4,25%/4,50% agora, um processo que será concluído em Março. Isso deixa um mercado (ações e obrigações) em melhoria com un BCs desconfortáveis, pelo que utilizarão uma mensagem hawkish para tentar arrefecê-lo, conscientes de que não podem aumentar as taxas de juro de forma veemente porque isso afetaria seriamente o emprego e conduziria a uma recessão. Por conseguinte, as bolsas continuarão a melhorar e as obrigações poderão sofrer pequeníssimos ajustes em relação aos níveis atuais, apesar dos desejos contrários dos BCs. É por isso que temos vindo a recomendar o reposicionamento, assumir um pouco mais de risco, já desde o início do ano, ou poderemos chegar tarde

Obrigações: “Mais emissões na Europa, mas bom IPC nos EUA.” 
As obrigações iniciam o ano com força. As yields contraem-se nas primeiras sessões sobre as expetativas de que o pico da inflação já ficou para trás. Os IPC na Alemanha e França na Europa e a componente de preços do ISM Industrial nos EUA diminuem mais do que o esperado em Dezembro. O petróleo (WTI - 6,8%, Brent -7,3%) e o gás natural (-14,9%) contribuem. A yield do Bund recua -35bp durante a semana para 2,20%, obrigações espanholas -38bp (3,255%). Em seguida, as emissões de obrigações soberanas europeias ganham intensidade e podem exercer alguma pressão sobre a yield. Nos EUA, um novo recuo na inflação esta semana, que segue sinais de moderação nos salários, apesar dos dados (Vagas de Emprego, Inquérito ao Emprego Privado ADP, Emprego Não Agrícola) demonstrarem força no mercado de trabalho aumentam as expetativas de um aumento de +25bp em Fevereiro e manterão a yield subjugada. Intervalo (semanal) estimado em T-Note: 3,55/3,75%. Intervalo (semanal) yield do Bund estimado: 2,20%/2,35%.