Estratégia de Investimento Semanal (7 de Novembro)

 

Bolsas: “Tentar interpretar bem os bancos centrais. Semana de baixa atividade. Aterragem a 3,700 (S&P500).”

Duas subidas de 75 p.b., pela Fed (3,75/4,00%) e pelo BoE (3,00%),condicionaram tudo na semana passada, com mensagens difíceis de interpretar (especialmente a do BoE). Podemos apenas deduzir que continuarão a aumentar as taxas de juro, talvez mais lentamente, mas talvez também até valores mais elevados. A reação das bolsas confirma isto (S&P500 -2,5% quarta-feira e -1,1% quinta-feira). No entanto, pode simplesmente acontecer que as bolsas estejam a reagir à falta de clareza dos bancos centrais. O texto do BoE é enigmático, enquanto que o da Fed parece oferecer uma abordagem um tanto dovish que Powell teve o cuidado de endurecer no seu discurso quando viu que o mercado reagiu inicialmente com uma modesta recuperação. Isto revela que a Fed ( na realidade todos b.c) não só pretende controlar a inflação, mas também neutralizar qualquer recuperação na valorização de ativos que possam reavivar o Consumo Privado e alimentar a inflação. A semana foi claramente bearish para Wall Street (S&P500 -3,3%), o que faz sentido após os fortes aumentos das 2 semanas anteriores (+4% e +4,7%), ultrapassando os 3.700 pontos que consideramos ser o seu valor justo (ver 4T 2022 Estratégia de Investimento). As obrigações reagiram de forma semelhante, subindo as yields, aproximadamente: Bund 2,25% vs 2,10%, T-Note 4,15% vs 4,02%... O USD apreciou-se novamente (cerca de 0,98 euros contra 1,00 euros) uma vez que se tornou claro que a macro americana é mais forte do que a europeia. Tudo considerado, houve uma correção sensata do otimismo exagerado das 2 semanas anteriores.

:: Semana de intensidade média/ baixa. Sem reuniões de bancos centrais, mergulhamos na época dos resultados 3T e a inflação americana de quinta-feira é o evento chave.

A Fed acaba de transmitir a ideia de que "irá mais longe mas mais devagar" com as taxas de juro, sem dar qualquer visibilidade sobre quaisquer cortes futuros nas taxas de juro. E a mensagem crítica do BoE na passada quinta-feira, com aspectos dovish e hawkish, é dificilmente compreensível. Isso deixa as bolsas fragilizadas e as obrigações desorientadas até serem capazes de interpretar o que este "ajuste da abordagem" que ambos os bancos centrais supostamente fizeram significa realmente. Um grande sucesso se as suas respetivas mensagens se destinarem a conter alguma justificação para o que quer que façam ou digam nas próximas semanas. Façam eles o que fizerem. Não temos mais reuniõesde b.c. até meados de Dezembro, pelo que o foco se volta para a macro, resultados empresariais e política dos EUA. Parece que os riscos estão a começar a diminuir: a guerra na Ucrânia durará anos sem um resultado dramático, os resultados empresariais são entre aceitáveis e bons, a subida das taxas de juro pode ser menos hawkish e há a possibilidade de um relaxamento gradual da estratégia covid-zero na China. Os acontecimentos mais importantes nos próximos dias são as seguintes 2 referências americanas: (i) as eleições intercalares na terça-feira, e (ii) a inflação na quinta-feira. Muito provavelmente, os Democratas perderão o controlo do Congresso, mas manterão o controlo do Senado e não haverá qualquer ruído político grave (embora a rutura política seja um risco vivo). E se a inflação recuasse um pouco, com a estabilização da taxa subjacente, aumentaria a probabilidade de a Fed subir 50bp e não 75bp na sua reunião de 14 de Dezembro, o que reforçaria a perceção de que os riscos estão a diminuir e permitiria ao S&P500 estabelecer-se na faixa dos 3.600/3.700 pontos, um intervalo em que insistimos em retomar posições por estar abaixo do que consideramos ser o seu valor justo (3.671).

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